去年，歐洲的逆變器庫存成為備受關(guān)注的問題，隨著歐洲去庫存需求改善后，預(yù)計(jì)2024年歐洲區(qū)域出口量將重回增長。

從市場規(guī)模來看，海外市場占全球光伏新增裝機(jī)約一半，且戶儲(chǔ)、微型逆變器等高利潤產(chǎn)品的市場基本均在海外，相同產(chǎn)品的價(jià)格也明顯高于內(nèi)地，因此是逆變器廠商的主要利潤來源。

歐洲去庫有成效，出口拐點(diǎn)出現(xiàn)

2022年，中國逆變器出口金額大增75%至89.5億美元，2023年上半年大增95%至61.6億美元，除因海外光伏及儲(chǔ)能裝機(jī)快速增長外，因地緣政治原因也是重要原因。

根據(jù)EESA統(tǒng)計(jì)，2022年歐洲戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)際裝機(jī)4.6GWh，但出貨量高達(dá)9.8GWh，為前者2倍以上，導(dǎo)致期末庫存增至5.2GWh，2023上半年實(shí)際裝機(jī)5.1GWh，已超2022年全年，但仍低于6.3GWh的出貨量，期末庫存進(jìn)一步增至6.4GWh，約為8個(gè)月裝機(jī)量，遠(yuǎn)超3-6個(gè)月的正常水平。

圖：歐洲戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)庫存狀況（GWh）

在高庫存壓力下，2023年4月起月出口金額環(huán)比持續(xù)下降，由頂峰3月的11.7億美元下降53%至最低點(diǎn)10月的5.5億美元。從7月起同比也出現(xiàn)明顯下降，且降幅逐月擴(kuò)大，并在11月達(dá)到最高值47%，全年出口金額99.5億美元，同比增速收窄至11%，其中下半年38.1億美元，同比/環(huán)比下降35%/38%。

在連續(xù)5個(gè)月環(huán)比下降后，11月出口金額終于環(huán)比回升1%，12月再度回升7%，同比降幅也開始收窄，表明歐洲去庫存已有一定成效，出口拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

預(yù)計(jì)歐洲去庫存將持續(xù)至2024年一季度，2023年4季度出口金額仍環(huán)比下降19%，但由于歐洲實(shí)際裝機(jī)需求仍然旺盛（EESA預(yù)計(jì)歐洲戶儲(chǔ)2023年實(shí)際裝機(jī)約10GWh，下半年約5GWh，環(huán)比基本持平）。隨著庫存逐漸降低，2024年一季度出口將環(huán)比轉(zhuǎn)正，待庫存降至合理水平后，二季度出口就有望恢復(fù)至正常水平，但由于2023年上半年的高基數(shù)，直至2024年下半年才有望重回同比快速增長。

圖:內(nèi)地逆變器出口金額

圖:內(nèi)地逆變器月出口金額

主要出口市場

分出口地區(qū)來看，2023年歐洲占出口金額56%，為主要出口市場，南非、巴西占比約5%，美國、印度、澳大利亞、日本占比均在2-3%，其他地區(qū)占比23%。歐洲出口金額增長11%，貢獻(xiàn)超一半增量，南非大增99%，但近期需求已大幅衰減，巴西、美國下降33%、28%，印度、日本增長5%、1%，其他地區(qū)則增長31%。

圖:2023年內(nèi)地逆變器分地區(qū)出口金額占比

圖:2023年內(nèi)地逆變器分地區(qū)出口金額及增速

分貨物發(fā)出省份來看，華為所在的廣東逆變器企業(yè)最多，2023年出口金額占比高達(dá)40%，陽光電源及固德威廣德產(chǎn)能所在的安徽和逆變器企業(yè)也較多的浙江占比約19%/18%，固德威、上能電氣等企業(yè)所在的江蘇占比12%，這4省為主要出口省份，合計(jì)占比高達(dá)89%。

因陽光電源出口爆發(fā)，安徽出口金額大增141%，貢獻(xiàn)了全國絕大部分增量，江蘇也增長17%，廣東、浙江則同比下降5%、7%，拖累了全國增速。

圖:2023年內(nèi)地逆變器分省份出口金額占比

圖:2023年內(nèi)地逆變器分地區(qū)出口金額及增速

當(dāng)前，儲(chǔ)能市場終端需求仍在擴(kuò)張。傳統(tǒng)的歐洲市場，電力現(xiàn)貨波動(dòng)更頻繁、幅度更大，負(fù)電價(jià)頻現(xiàn)，安裝戶儲(chǔ)+動(dòng)態(tài)電價(jià)合約模式接受度在提高，開始出現(xiàn)獨(dú)立安裝用戶（無光伏）。此外，美國加州今年4月將開始實(shí)施NEM3.0，分布式光伏上網(wǎng)電價(jià)大幅下降，配儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性與需求提升。

在電力設(shè)施相對(duì)薄弱的新興市場，戶儲(chǔ)作為電力保供需求也在蓬勃發(fā)展。整體而言，目前儲(chǔ)能仍在庫存去化，產(chǎn)業(yè)鏈有盈利擾動(dòng)，后續(xù)有望逐步迎來需求及盈利的雙修復(fù)。

海外毛利率高于內(nèi)地

由于海外人工、土地等成本遠(yuǎn)高于內(nèi)地，逆變器在其光伏裝機(jī)投資成本中占比遠(yuǎn)低于內(nèi)地，因此對(duì)逆變器性能要求較高、價(jià)格敏感度較低，同時(shí)海外市場銷售門檻較高，僅有一二線企業(yè)能被普遍接受，競爭程度相對(duì)緩和，導(dǎo)致海外毛利率遠(yuǎn)高于內(nèi)地。

例如固德威2022年逆變器境外毛利率高達(dá)41.0%，而境內(nèi)僅為13.6%，高出27個(gè)百分點(diǎn)。因此海外收入占比較高的企業(yè)毛利率較高，近年來內(nèi)地企業(yè)的海外收入占比快速提高也推升了其毛利率。

除上能電氣由于海外收入占比低導(dǎo)致毛利率較低外，各企業(yè)并網(wǎng)逆變器毛利率近年來處于25-40%區(qū)間，遠(yuǎn)高于光伏制造其他環(huán)節(jié)龍頭的10-25%。陽光電源毛利率優(yōu)勢明顯，由于產(chǎn)品創(chuàng)新、規(guī)模效應(yīng)及運(yùn)費(fèi)下降，2023上半年更創(chuàng)下39.5%的多年新高，戶用逆變器龍頭中首航新能毛利率較高，錦浪科技較低。

除上能電氣外，各企業(yè)儲(chǔ)能逆變器毛利率近年來處于35-50%區(qū)間，2023年上半年均在40%以上，遠(yuǎn)高于并網(wǎng)逆變器?？傮w而言，2023年上半年毛利率呈上升趨勢，且處于2021年以來高位。

萬億儲(chǔ)能賽道中，逆變器企業(yè)是不容忽視的一股力量。PCS是儲(chǔ)能系統(tǒng)與電網(wǎng)的交互最為密切的環(huán)節(jié)，承擔(dān)著交直流電流的轉(zhuǎn)換、確保電池安全運(yùn)行、響應(yīng)電網(wǎng)信號(hào)進(jìn)行有功無功調(diào)節(jié)等重要的功能。如今逆變器企業(yè)的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)曲線一致朝上，成為了新的增長極。

來源：交銀國際，集邦儲(chǔ)能整理