近年來(lái)，新一輪電改逐步推進(jìn)，著力從市場(chǎng)化角度理順電價(jià)機(jī)制，解決新能源大規(guī)模接入、社會(huì)用電負(fù)荷增長(zhǎng)帶來(lái)的“供需雙向不穩(wěn)”問(wèn)題，助力新型電力系統(tǒng)的建設(shè)。

在儲(chǔ)能投資領(lǐng)域，不論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，無(wú)論是編寫報(bào)告還是行業(yè)分析，人們普遍將國(guó)內(nèi)大型獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目的內(nèi)部收益率測(cè)算得相對(duì)樂(lè)觀。

然而，行業(yè)內(nèi)部人士普遍認(rèn)為當(dāng)前儲(chǔ)能項(xiàng)目并不盈利，為何會(huì)出現(xiàn)這種狀況？主要原因是眾多模型假設(shè)條件與實(shí)際情況的背離。這種差異部分原因是因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)起步階段，可獲得的信息有限，且政策的不確定性過(guò)大，導(dǎo)致測(cè)算偏差。

不過(guò)，隨著近一年行業(yè)運(yùn)行情況的觀察，越來(lái)越多的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)被披露，使我們能更準(zhǔn)確地調(diào)整測(cè)算模型，以更符合現(xiàn)實(shí)。如果無(wú)法提升儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性，未來(lái)將只能依賴自上而下的政策推動(dòng)，而缺乏自下而上的內(nèi)生性增長(zhǎng)。這對(duì)于儲(chǔ)能的未來(lái)規(guī)模擴(kuò)張和質(zhì)量提升都將產(chǎn)生不利影響。

圖：儲(chǔ)能利用率較低的情況是全國(guó)普遍的

圖源：中電聯(lián)，國(guó)聯(lián)證券

儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性在電改中的增長(zhǎng)潛力

我們看到國(guó)家能源局在出臺(tái)煤電容量電價(jià)政策的過(guò)程中，并未將儲(chǔ)能或其他具有靈活性資源的主體排除在外。因此，我們預(yù)見(jiàn)在未來(lái)可能會(huì)看到儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性的提升。

在國(guó)際市場(chǎng)，儲(chǔ)能項(xiàng)目能夠盈利且收益率頗佳是因?yàn)槠涫褂寐驶蛎磕甑恼{(diào)用次數(shù)可得到保障。以英國(guó)為例，可以保證每天至少一次的電力循環(huán)，年度則可按300次測(cè)算。

此外，豐富的市場(chǎng)化收益模式、更大的價(jià)差、特殊環(huán)境下的超額收益，構(gòu)成海外儲(chǔ)能項(xiàng)目較好的經(jīng)濟(jì)效益來(lái)源。海外儲(chǔ)能項(xiàng)目普遍同時(shí)通過(guò)電能量交易、調(diào)頻、備用等模式獲得市場(chǎng)化收益。

圖：英國(guó)大儲(chǔ)2023年月度收入情況

圖：美國(guó)加州電池儲(chǔ)能平均收入情況

而國(guó)內(nèi)項(xiàng)目同時(shí)參與現(xiàn)貨交易和輔助服務(wù)的機(jī)制仍在完善過(guò)程中，大量收益來(lái)源于容量租賃等市場(chǎng)化程度較低的模式。海外項(xiàng)目在極端天氣等特殊情況下，由于高度市場(chǎng)化機(jī)制，有望獲得豐厚超額收益。

觀察國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)模式，看似收益模式也是多元化的。例如，我們有融資租賃、現(xiàn)貨市場(chǎng)推廣，儲(chǔ)能的參與，以及用戶側(cè)共同分?jǐn)傒o助服務(wù)成本等方式。同時(shí)，還有容量補(bǔ)償政策通過(guò)終端用戶電價(jià)回收成本。

通過(guò)對(duì)比山東模式與國(guó)外（美國(guó)、英國(guó)和澳洲）的項(xiàng)目，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的收入結(jié)構(gòu)有顯著差異。例如，通過(guò)電能量交易的收入約占一半，這在國(guó)際上是正常的。國(guó)外項(xiàng)目會(huì)同時(shí)獲得調(diào)頻輔助服務(wù)的收入，但在山東，儲(chǔ)能項(xiàng)目只能參與現(xiàn)貨市場(chǎng)或輔助服務(wù)市場(chǎng)之一，而非同時(shí)，并行參與，因而少了一部分收入。

有趣的是，國(guó)國(guó)家有額外的容量租賃收入，這與海外調(diào)頻服務(wù)獲得的收益類似，因?yàn)檫@些收入最終主要由新能源電站出資，并維持電力系統(tǒng)穩(wěn)定。因此，隨著電力市場(chǎng)改革的深入，我們認(rèn)為儲(chǔ)能的收入結(jié)構(gòu)趨勢(shì)可能是輔助服務(wù)收入的逐漸增加，同時(shí)非市場(chǎng)化的容量租賃收入將逐漸降低，使得整體收入結(jié)構(gòu)更市場(chǎng)化。

除此之外，我們還有容量補(bǔ)償，這在國(guó)外沒(méi)有，但國(guó)外的備用服務(wù)有相似的收入來(lái)源。國(guó)內(nèi)的容量補(bǔ)償可能與海外的備用服務(wù)有可比性。

因此，我們可以預(yù)期，隨著這些條件的變化，明年儲(chǔ)能項(xiàng)目的實(shí)際收益率有望看到提升。

電改促儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性提升空間

當(dāng)前電力改革的推進(jìn)無(wú)疑為電價(jià)價(jià)差的擴(kuò)大提供了改善的預(yù)期。不過(guò)必須認(rèn)識(shí)到，這些變化隨著電力改革的深入會(huì)逐漸積累，屬于長(zhǎng)期趨勢(shì)。短期內(nèi)，更可能的變化是年調(diào)用次數(shù)的增加。

目前，我們模型假定的年調(diào)用次數(shù)為200次，這一參數(shù)基于之前提到的全國(guó)平均水平。山東省過(guò)去一年中的電價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)三種類型。其中綠色平滑曲線占比約為三分之一，這意味著在除平滑時(shí)段外的二分之三時(shí)間，至少存在單峰或雙峰價(jià)格波動(dòng)，提供了選擇性充放電機(jī)會(huì)，并有可能進(jìn)行更頻繁的電價(jià)套利。

當(dāng)前未能觸達(dá)更高調(diào)用次數(shù)可能是因?yàn)殡娏κ袌?chǎng)起步階段，市場(chǎng)參與者對(duì)電價(jià)預(yù)測(cè)的能力較弱，因此很多充放電套利機(jī)會(huì)在實(shí)際運(yùn)行中被浪費(fèi)。市場(chǎng)主體通過(guò)提高交易能力，可以優(yōu)化這些參數(shù)，而不是僅僅依賴國(guó)家政策推進(jìn)和利益協(xié)調(diào)來(lái)擴(kuò)大價(jià)差，后者相對(duì)困難。

2023年，最大的邊際變化可能是儲(chǔ)能電芯成本顯著降低，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性改善影響巨大。

儲(chǔ)能項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性展望分析

為什么即便在儲(chǔ)能項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性較差的情況下，仍有眾多業(yè)主動(dòng)力充足地進(jìn)行儲(chǔ)能建設(shè)？我們認(rèn)為，儲(chǔ)能項(xiàng)目的地理位置—是否為一處優(yōu)質(zhì)的并網(wǎng)點(diǎn)，是否靠近關(guān)鍵輸電線路、大型風(fēng)電站，或易產(chǎn)生電網(wǎng)波動(dòng)的地區(qū)—對(duì)后續(xù)響應(yīng)電網(wǎng)調(diào)度及項(xiàng)目收益會(huì)有顯著影響。

許多儲(chǔ)能業(yè)主其實(shí)是央企或能源集團(tuán)，他們認(rèn)為儲(chǔ)能設(shè)備壽命大約為10年，而光伏電池等配套設(shè)備的壽命至少為20年。因此，在考慮儲(chǔ)能項(xiàng)目全生命周期時(shí)，電池中途必須更換一次。他們選擇提前占領(lǐng)優(yōu)質(zhì)的并網(wǎng)點(diǎn)，等到10年后更換電池時(shí)，價(jià)格將有顯著下降。屆時(shí)，隨著我國(guó)電力市場(chǎng)的成熟，收入機(jī)制將更完善，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性有望大幅改善。因此，這些業(yè)主愿意提前進(jìn)行投資建設(shè)。

我們認(rèn)為，這不僅有助于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性的改善，緩解價(jià)格戰(zhàn)，還能進(jìn)一步釋放市場(chǎng)需求。更重要的是，這將深遠(yuǎn)地影響行業(yè)格局和市場(chǎng)集中度。在當(dāng)前儲(chǔ)能項(xiàng)目尚未廣泛參與市場(chǎng)交易的情況下，產(chǎn)品間差異并不明顯。但一旦參與市場(chǎng)，各家產(chǎn)品的電價(jià)預(yù)測(cè)能力、充放電循環(huán)效率就會(huì)在經(jīng)濟(jì)性上體現(xiàn)出顯著差異，進(jìn)而加大產(chǎn)品間差距。

圖：國(guó)內(nèi)各地區(qū)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)試運(yùn)行時(shí)間表

海外的儲(chǔ)能集成商通常通過(guò)提供電價(jià)預(yù)測(cè)軟件，參與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)投標(biāo)等服務(wù)來(lái)增加自己的競(jìng)爭(zhēng)力。在這樣的背景下，擁有技術(shù)壁壘的頭部廠商與僅作為集成商的尾部廠商間的差距將進(jìn)一步擴(kuò)大。

關(guān)于儲(chǔ)能后續(xù)的商業(yè)模式及展望，在電改的大背景下，儲(chǔ)能改進(jìn)空間依然較大。

來(lái)源：儲(chǔ)能電站、國(guó)聯(lián)證券