上游原材料短缺導(dǎo)致的價(jià)格上漲，必然會(huì)引起全行業(yè)各產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)分配變化，硅料價(jià)格的上漲首先直接利好的是上游的硅料生產(chǎn)企業(yè)，其次是具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，手握硅料供應(yīng)長(zhǎng)單的一體化龍頭企業(yè)，而對(duì)下游的電池片和組件環(huán)節(jié)的利潤(rùn)都存在一定的負(fù)面影響。
硅料漲價(jià)復(fù)盤(pán)，電池組件成為最“受傷”環(huán)節(jié)
回顧2019年底以來(lái)硅料價(jià)格走勢(shì)情況，2019至2020年初，在技術(shù)提升和成本下降的驅(qū)動(dòng)下，硅料價(jià)格穩(wěn)中有降。2020H1國(guó)內(nèi)和海外疫情相繼爆發(fā)，下游廠商普遍停 工停產(chǎn)，需求急劇減小，疊加物流全面停止運(yùn)輸受阻，硅料庫(kù)存高企，硅料價(jià)格一路走低，2020年7月以后，國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制，下游生產(chǎn)恢復(fù)正常。新疆地區(qū)多晶硅料受安全事影響開(kāi)始全面停產(chǎn)檢修，同時(shí)新疆爆發(fā)局部疫情，物流暫停導(dǎo)致硅料出貨受阻，通威永祥部分產(chǎn)能受洪水影響而停產(chǎn)，多種因素疊加導(dǎo)致上游供給緊張。同時(shí)，需求方面下半年下游光伏搶裝潮的到來(lái)，加劇了上游硅料供不應(yīng)求的局面，導(dǎo)致8月份硅料價(jià) 格急速上升，進(jìn)而傳導(dǎo)到下游制造業(yè)環(huán)節(jié)，光伏出現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)。
對(duì)2020年8月硅料價(jià)格上漲進(jìn)行復(fù)盤(pán)，硅料價(jià)格漲幅達(dá)20%，硅料環(huán)節(jié)單瓦毛利率由27.56%增長(zhǎng)到 39.89%，毛利率增加了12.33%。
在原材料持續(xù)上漲的壓力下，硅片龍頭企業(yè)隆基股份迅速做出反應(yīng)，在19天內(nèi)三次調(diào)漲硅片價(jià)格，并明確表示，硅料價(jià)格每上漲3元/kg，硅片價(jià)格上調(diào)0.05元/片，其 他硅片廠家也跟隨隆基股份紛紛上調(diào)硅片價(jià)格。從硅片調(diào)價(jià)的結(jié)果來(lái)看，硅片企業(yè)通過(guò) 調(diào)價(jià)將該輪硅料上漲的壓力悉數(shù)傳導(dǎo)給下游環(huán)節(jié)，硅片價(jià)格從2.7元/片上漲至3.2元/片，價(jià)格漲幅達(dá)17.6%，硅片的單片毛利率不僅沒(méi)有降低，反而從22.15%增加到了25.23%， 展現(xiàn)出了硅片環(huán)節(jié)超強(qiáng)的議價(jià)能力。
反觀電池和組件環(huán)節(jié)，由于下游電站的控價(jià)能力較強(qiáng)，電池和組件環(huán)節(jié)之間出現(xiàn)了較為激烈的價(jià)格博弈，雖然也都及時(shí)進(jìn)行了價(jià)格調(diào)整，但利潤(rùn)都受到一定負(fù)面影響， 電池的毛利率從七月底的 23.58%下降到了九月初的 18.55%，下跌幅度 5.03%。組件環(huán)節(jié)由于技術(shù)門(mén)檻低，設(shè)備投資成本底，行業(yè)集中度不高，因此行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品利潤(rùn)微薄，處于價(jià)值鏈底端。2020 年上半年，受海外疫情爆發(fā)影響，組件出口數(shù)量迅速下滑，價(jià)格在 2020 年 6 月份跌至冰點(diǎn)，大部分組件專(zhuān)業(yè)化廠商處于毛利虧損 狀態(tài)，2020 下半年在電站裝機(jī)潮和光伏產(chǎn)業(yè)鏈全線漲價(jià)的背景下，組件價(jià)格逐漸修復(fù)，毛利有所回升。
從復(fù)盤(pán)的結(jié)果來(lái)看，隨著硅料價(jià)格的上漲，光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)展現(xiàn)出不同的承壓能力，硅片環(huán)節(jié)承壓能力較強(qiáng)，可以迅速通過(guò)調(diào)價(jià)進(jìn)行價(jià)格傳導(dǎo)，毛利不降反升。電池環(huán)節(jié)利潤(rùn)壓縮較為明顯，組件環(huán)節(jié)受下半年需求恢復(fù)的影響，調(diào)價(jià)后毛利有所回升?？偟膩?lái)看，電池環(huán)節(jié)成為了該輪價(jià)格上漲周期中“最受傷”環(huán)節(jié)。
價(jià)格波動(dòng)下光伏制造環(huán)節(jié)價(jià)值鏈重新分配
今年以來(lái)，在全球碳中和背景下，行業(yè)普遍對(duì) 2021 年新增裝機(jī)預(yù)期較高，硅料成 為光伏行業(yè)最熱話題，同時(shí)下游電池組件廠家為了提高市場(chǎng)占有率競(jìng)相擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性失衡，引發(fā)了產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)硅料供應(yīng)的擔(dān)憂，需求因素和囤貨因素的疊加導(dǎo)致硅料價(jià)格不斷上漲，引起下游產(chǎn)業(yè)鏈連鎖反應(yīng)，產(chǎn)業(yè)鏈全線漲價(jià)。由于各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)集中度以及競(jìng)爭(zhēng)格局不同，導(dǎo)致各環(huán)節(jié)利潤(rùn)邊際變化出現(xiàn)明顯差異。
硅片端行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)皆通過(guò)長(zhǎng)單提前鎖定了硅料供應(yīng)，悉數(shù)傳導(dǎo)價(jià)格壓力。在經(jīng)歷了硅料環(huán)節(jié)多次漲價(jià)以后，硅片環(huán)節(jié)自 2 月 25 日起開(kāi)始跟漲，先后三次 上調(diào)價(jià)格，平均價(jià)格上漲 12%。手握長(zhǎng)單的硅料龍頭企業(yè)從容應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)風(fēng)波，并將價(jià)格壓力悉數(shù)傳導(dǎo)至下游環(huán)節(jié)。
電池和組件端腹背受敵，價(jià)格趨勢(shì)仍然向下。過(guò)去多年來(lái)，受益于技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模 化成本降低，組件價(jià)格一直處于下降的趨勢(shì)。對(duì)于電站投資商來(lái)說(shuō)，今年組件價(jià)格不降 反升，打亂了投資商的投資計(jì)劃和建設(shè)節(jié)奏。今年是全面平價(jià)的第一年，除了組件價(jià)格， 投資商還要面對(duì)失去保護(hù)的上網(wǎng)小時(shí)數(shù)、高比例市場(chǎng)化交易，競(jìng)爭(zhēng)性配置消納指標(biāo)等挑戰(zhàn)。目前除了華電集團(tuán)以外，其余幾大集團(tuán)的 2021 年度光伏招標(biāo)均未展開(kāi)，短期內(nèi)下游需求未得到釋放，組件價(jià)格上漲動(dòng)力不足。
組件端無(wú)降價(jià)空間，電池端利潤(rùn)降幅較大。由于 2020 年底的光伏玻璃價(jià)格上漲已 經(jīng)將組件廠家利潤(rùn)壓縮至冰點(diǎn)，因此組件廠商只能通過(guò)減產(chǎn)來(lái)與上游電池環(huán)節(jié)進(jìn)行博弈， 壓縮電池環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間，受硅片端價(jià)格上漲的影響，電池段漲價(jià)意愿較強(qiáng)，但從博弈的結(jié)果來(lái)看，下游組件端并不買(mǎi)賬。經(jīng)過(guò)硅片的多輪漲價(jià)以后，電池片價(jià)格依然難以向 傳導(dǎo)，電池端毛利已經(jīng)從年初的單瓦 0.17 元下降至 3 月的 0.08 元。電池環(huán)節(jié)利潤(rùn)壓縮幅度最大，毛利率從年初的 19.53%壓縮到了三月的 5.83%。電池環(huán)節(jié)將加速出清，落后的電池產(chǎn)能將遭淘汰。
碳中和背景下裝機(jī)需求旺盛，電站端讓出利潤(rùn)值
光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)的傳導(dǎo)最終將落在電站端，2020 年在全行業(yè)降本增效的共同努力下，電站端平價(jià)上網(wǎng)已全面實(shí)現(xiàn)。2021 年在全球碳中和背景下，下游電站需求持續(xù)旺盛，控制電站裝機(jī)量的主要指標(biāo)將是電站投資收益率，而組件供應(yīng)價(jià)格則成為了影電站企業(yè)決策的關(guān)節(jié)指標(biāo)。
國(guó)內(nèi)電站企業(yè)紛紛下調(diào)投資回報(bào)率門(mén)檻，重點(diǎn)保障裝機(jī)增長(zhǎng)。在“碳中和”、“碳達(dá) 峰”目標(biāo)和國(guó)家能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的政策指引下，各大央企紛紛制定出了企業(yè)碳達(dá)峰計(jì)劃, 國(guó) 網(wǎng)、南網(wǎng)先后發(fā)布碳達(dá)峰、碳中和行動(dòng)方案，國(guó)網(wǎng)提出 2030 年經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)新能源裝機(jī)達(dá)到 10 億千瓦以上（截止 2020 年底為 4.5 億千瓦），南網(wǎng)提出 2030 年新能源裝機(jī)達(dá)到 2.5 億千瓦（截止 2020 年底為 0.5 億千瓦），這意味著國(guó)網(wǎng)+南網(wǎng)未來(lái)十年年均新增裝機(jī) 將達(dá)到 75GW 以上。國(guó)家能源集團(tuán)、國(guó)家電投、中國(guó)華能、中國(guó)華電、大唐集團(tuán)、三峽集團(tuán)等央企十四五期間光伏保守裝機(jī)量已經(jīng)超過(guò) 170GW。因此，未來(lái)在光伏項(xiàng)目投資決策上，電站企業(yè)除了考慮項(xiàng)目投資收益率指標(biāo)以外 還需考慮并網(wǎng)指標(biāo)以及業(yè)績(jī)指標(biāo)的壓力，光伏電站的投資決策并非單一依靠投資回報(bào)率 指標(biāo)，而是需要考慮經(jīng)濟(jì)性和政策性的綜合作用。目前多家大型央企均下調(diào)了光伏項(xiàng)目 全投資回報(bào)率門(mén)檻指標(biāo)，全投資 IRR 從之前的 8%調(diào)整至最低 6.5%甚至 6%。
我們通過(guò)電站端 IRR 來(lái)反向計(jì)算硅料價(jià)格上漲空間，以山東某 200MW 光伏項(xiàng)目為例進(jìn)行光伏電站投資收益率測(cè)算,如果電站企業(yè)可接受最低全投資 IRR 在 6.58%，則 對(duì)應(yīng)系統(tǒng)投資價(jià)格約 3.73 元/W,目前電站系統(tǒng) BOS 成本約為 2 元/W，對(duì)應(yīng)組件價(jià)格約 1.73 元/W。按照 2020 年 3 月光伏產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈分配情況進(jìn)行測(cè)算，對(duì)應(yīng)硅料價(jià)格為 130 元/kg。因此電站端投資回報(bào)率門(mén)檻的下調(diào)，將為硅料環(huán)節(jié)騰出價(jià)格上漲的空間。預(yù)計(jì)下半年光伏裝機(jī)量或創(chuàng)新高，全年光伏需求保持高景氣度不變。
來(lái)源：首創(chuàng)證券
