特變電工董事會通過一項議案：授權(quán)特變與新特經(jīng)營層啟動新特在A股上市前期籌備工作，包括但不限于，可行性方案的論證、組織編制上市方案、簽署籌劃過程中涉及的相關(guān)協(xié)議等上市相關(guān)事宜，并將相關(guān)方案及其他事項分別提交公司及新特董事會、股東大會審議。

新特可能借助資本市場加快發(fā)展。新特能源是特變電工控股子公司（特變直接與間接持股65.43%），主營業(yè)務為光伏硅料生產(chǎn)銷售、風電與光伏項目開發(fā)（EPC/BT）與運營（BOO）。新特能源負債率68%，帶息負債超過170億元，新特一直是硅料領(lǐng)域規(guī)模與競爭力都居前的核心供應商，但是過去5年受融資能力不足的制約，硅料等核心業(yè)務的擴張強度大幅落后于同行，新能回歸A股有助于借助資本市場力量，進一步優(yōu)化和強化其產(chǎn)能投入與布局，增強其光伏業(yè)務的競爭力與成長性。

光伏業(yè)務有望帶來較大的利潤彈性。新特能源2020年2季度新的3.7萬噸多晶硅料投產(chǎn)后年產(chǎn)能達到8萬噸（在子公司新特晶體硅高科技公司，穿透后持股超81%），我們估算其新線含費用全成本低于4.7x萬元/噸；大客戶隆基股份、晶澳科技鎖定了其未來5年近9成銷量；短期看，2021年硅料產(chǎn)業(yè)供需較吃緊是可以預見的，預計公司硅料業(yè)務可能量價齊升，進而帶來顯著的利潤彈性。新特能源還有較大規(guī)模的風電與光伏電站在最近1-2個季度密集投運，預計2021年中報后公司BOO總規(guī)模可能超2.4GW，BOO業(yè)務的利潤貢獻也會比較大；此外，公司光伏與風電EPC/BT規(guī)模也比較大，2020年中公司建成待轉(zhuǎn)讓與在建BT項目超800MW，確認后也將有不小的利潤貢獻。

特變傳統(tǒng)業(yè)務盈利情況正在穩(wěn)步恢復。公司是全球最大的變壓器公司，輸變電設(shè)備總體規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先。過去一個較長時期，隨著下游投資萎縮、大客戶招標政策導向、電網(wǎng)扶持體系內(nèi)供應商等原因，行業(yè)盈利能力大幅下降（變壓器國企紛紛虧損），近幾年招投標政策更合理，電網(wǎng)近期剝離傳統(tǒng)裝備制造，預計公司輸變電盈利能力會進一步向上回歸。公司很早就在布局海外市場，在中東、東南亞、非洲長期布局并已形成了一定優(yōu)勢，2019年在手訂單超60億美金，2020年受疫情影響大，預計未來幾年有望快速增長。行業(yè)維度看，海外輸變電產(chǎn)業(yè)有可能正在迎來新的景氣周期（美國與歐洲存量電力設(shè)施改造，新能源發(fā)電與電動車發(fā)展后帶來的新需求）。此外，公司能源業(yè)務（煤炭與電力）進入回報期，子公司天池能源利潤規(guī)模將超10億元。

來源：招商證券電新產(chǎn)業(yè)研究