集邦儲(chǔ)能獲悉，6月6日，歐洲中央銀行(ECB)決定開始降息，并宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，標(biāo)志著歐洲利率開始進(jìn)入下行周期。

根據(jù)此前測(cè)算，在電力價(jià)差維持在0.34歐元/kwh時(shí)，利率每上升1pct，IRR約下降1.5pct，也對(duì)戶儲(chǔ)收益率影響較為明顯。隨歐洲利率走低，儲(chǔ)能需求或?qū)⒊霈F(xiàn)一定的改善。

高庫存基本得到緩解，進(jìn)入補(bǔ)庫周期

高庫存是2023年一直困擾歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)的一大問題。根據(jù)EESA統(tǒng)計(jì)，2023H1歐洲戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)需求增長約5.1GWh，已經(jīng)基本消化了2022年底的庫存（5.2GWh），23H1新增庫存約為6.3GWh，這大約是當(dāng)時(shí)歐洲戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)8個(gè)月的裝機(jī)量。

圖：截止23H1歐洲戶儲(chǔ)庫存情況（GWh）

資料來源：EESA，中信期貨研究所

假設(shè)中國出口歐洲逆變器金額與歐洲戶儲(chǔ)補(bǔ)庫存在正相關(guān)，德國戶儲(chǔ)裝機(jī)量于歐洲戶儲(chǔ)庫存存在正相關(guān)，則可計(jì)算得：23H2去庫1.5GWh，24Q1去庫0.9GWh，剩余庫存約為3.8GWh，對(duì)應(yīng)約5-6個(gè)月的裝機(jī)量，已基本回到合理水平。

我國電池、逆變器出口環(huán)比改善，印證歐洲補(bǔ)庫邏輯

海外儲(chǔ)能補(bǔ)庫需求于4月開始明顯提升。根據(jù)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟對(duì)于在冊(cè)樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年1-5月儲(chǔ)能電池總銷量為61.6GWh，國內(nèi)銷量為53.3GWh，出口量為8.4GWh。

圖：中國儲(chǔ)能電池銷量與結(jié)構(gòu)

出口需求較今年年初明顯改善，海外銷量累計(jì)占比由3%提升至14%，符合我們之前對(duì)于歐洲補(bǔ)庫需求的判斷。

逆變器出口需求同步改善，印證海外補(bǔ)庫需求。24年4月5月中國逆變器出口金額為7.8億美元，同比-28%，環(huán)比+12%，同比降幅亦有較大收窄。從結(jié)構(gòu)上看，修復(fù)主要由微逆出口增加所貢獻(xiàn)。

圖：中國逆變器出口出口金額（億美元）

數(shù)據(jù)來源：動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中國海關(guān),中信期貨研究所

預(yù)期24年歐洲戶儲(chǔ)增速20%，約11.5GWh

盡管我們?cè)谀瓿蹩吹揭缘聡鵀榇淼臍W洲戶儲(chǔ)裝機(jī)需求出現(xiàn)小幅負(fù)增長，但考慮到未來降價(jià)對(duì)于戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性的提振，24年歐洲戶儲(chǔ)需求仍有望實(shí)現(xiàn)20%以上的增長。

圖：BNEF對(duì)于歐洲光伏新增裝機(jī)的預(yù)測(cè)（GWh）

這包含了以下因素：

1.BNEF預(yù)測(cè)今年歐洲住宅部門光伏裝機(jī)為23GW，增長6.2%，為戶儲(chǔ)新增需求奠定基礎(chǔ)。

2.產(chǎn)品降價(jià)促使分布式光伏存量市場(chǎng)再配儲(chǔ)。23年歐洲存量住宅部門光伏為84GW，若有1%的再配儲(chǔ)，1.5小時(shí)配儲(chǔ)時(shí)長，對(duì)應(yīng)戶儲(chǔ)需求增量1.3GWh，對(duì)應(yīng)增長13.3%。

3.隨戶儲(chǔ)產(chǎn)品升級(jí)，大容量戶儲(chǔ)產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，華為、BYD等紛紛推出15kWh以上的戶儲(chǔ)產(chǎn)品，每戶配儲(chǔ)容量有望提升。

來源：中金公司研究